区域经济增长、政府环保投入与企业环保投资研究

报告中披露的所有用于环境保护的资金投入均纳入环境保护投资总额的界定中。被解释变量定义为上市公司环保投资规模（EPI），采用“环保投资总额的自然对数”来衡量上市公司环保投资规模。

环境保护投资总额，主要包括上市公司投入用于改善环境的固定资产，如达到国家排放标准的废水废气废弃物污染治理设施、机组脱硫脱销除尘改造等；环境保护设施的运行费用，具体包括污水、废水、废气、固废、降噪的处理支出；改善生态的投资，如绿化支出、防沙护林等；预防污染的资金投入，如安环预防和检测等。

2.解释变量。一是区域经济增长（REG）。该变量定义为地区生产总值即本地区所有常住单位在一定时期内生产活动的最终成果，该指标体现了区域经济的增长水平。地区生产总值等于各产业增加值之和，采用“地区生产总值的自然对数”作为衡量区域经济增长的指标。二是政府环保投入（GEI）。该变量定义为政府环保补助，是政府针对企业环保投入的主要组成部分，包括环保专项基金、节能减排基金、環保项目改造等。本文采用“政府给予企业环保补贴额的自然对数”对该变量进行数据处理。

3.控制变量。查阅国内外文献可知，多数学者通过实证研究证明公司规模、盈利能力、偿债能力等对上市公司环保投资产生正向影响，因此本文将其作为控制变量进行考察。

规模大、实力强的上市公司更易成为政府监管和社会公众关注的对象，随着社会各界对环境效益的关注致使上市公司更注重自身的环保表现；企业盈利能力较强时，出于长期利益的考虑更注重其环保表现；而企业负债较多、资产负债率较差时，金融机构和投资者更会对其环保表现进行考察，以确保自身投入资金的可收回性。因此，本文选取公司规模、净资产收益率及资产负债率进行研究。

公司规模（SIZE）的衡量取平均总资产的自然对数。

盈利能力（ROE）是指企业获取利润的能力，也称为企业的资金或资本增值能力，通常表现为一定时期内企业收益数额的多少及其水平的高低。本文使用净资产收益率来衡量样本上市公司的盈利能力，具体为：净资产收益率=净利润/平均净资产×100%，其中：平均净资产=（所有者权益年初数+所有者权益年末数）/2。

偿债能力（LEV）是指企业用其资产偿还长期债务与短期债务的能力。企业有无支付现金的能力和偿还债务能力，是企业能否健康生存和发展的关键。本文选取资产负债率来衡量样本上市公司的偿债能力，具体为：资产负债率=负债总额/资产总额×100%。

（二）模型构建。本文在以上理论研究与变量设计的基础上，构建如下多元回归模型：

EPIi，t=β0+β1GDPi，t+β2GESi，t+β3SIZEi，t +β4ROEi，t+β5LEVi，t+μi

其中，EPIi，t为第i个公司于第t年的环境保护投资规模；GDPi，t表示第i个公司所在区域第t年的地区生产总值；GESi，t表示第i个公司第t年收到的政府环保补助；SIZEi，t表示第i个公司第t年的公司规模；ROEi，t表示第i个公司第t年的净资产收益率；LEVi，t表示第i个公司第t年的资产负债率；β0—β5表示待估系数；μi表示该模型的随机误差。

（三）样本选择及数据来源。本文选择在深、沪证券交易所A股上市且于2010—2014年出具社会责任报告的120家京津冀地区重污染企业作为研究对象。同时，剔除9家2010—2014年数据有缺失、2家2010—2014年间经营状况出现异常的ST、*ST上市公司，有效样本109家。这些样本公司来自于火电、钢铁、水泥、煤炭、冶金、化工、石化、建材、造纸、酿造、制药、纺织和采矿业等重污染行业。

本文研究数据主要来源于样本上市公司2010—2014年的年度财务报告、社会责任报告、国泰安数据库、巨潮资讯网、东方财富网、中华人民共和国国家统计局以及各样本上市公司官网。

四、实证分析

（一）描述性分析。变量的描述性统计结果，如表2所示。

根据表2可以得出，环保投资规模的均值是17.62，标准差是2.54，说明我国企业环境保护投资规模整体分布不均匀，波动比较大。环保投资规模最小值是11.00，最大值是23.57，说明我国企业之间的环境保护投资规模存在较大差异。区域经济增长均值为28.26，最小值为27.55，最大值为28.71，说明京津冀地区间经济发展水平差异较小。政府环保投入均值是14.5215，最小值是8.2145，最大值是19.5215，说明政府对企业环保投入存在较大差异。

（二）相关性检验。为了研究变量之间的相关性，本文进行了相关性分析，结果如表3所示。

由表3可知，Pearson相关系数矩阵是上三角矩阵，区域经济增长、政府环保投入、公司规模和偿债能力与环保投资规模之间在1%的水平上显著正相关。盈利能力与环保投资规模之间在5%的水平上显著负相关。Spearman相关系数的矩阵是下三角矩阵，区域经济增长、政府环保投入、公司规模和偿债能力与环保投资规模之间在1%的水平上显著正相关。此外，利用多重共线性进行检验，结果如下页表6所示：每个变量自身的方差膨胀因子分别是：1.152、1.185、1.075、1.165、1.332，均小于2，说明不存在严重的多重共线性，选取的模型变量是相对合理的。

（三）多元线性回归分析。对数据进行多元线性回归分析，回归结果主要由模型总体回归参数表、回归方差分析表和回归系数及显著性检验三个表构成。

表4显示模型的拟合优度调整R方为0.475，说明本模型自变量对被解释变量的解释程度达到了47.5%，由于影响上市公司环境保护投资规模的因素是多方面的，本文认为50%的解释度较好。而模型的D.W值为2.166，略大于2，说明方程整体效果显著。

表5显示回归方程的显著性概率即P值为0.000，说明在5%的水平上显著，回归效果很好，模型具有统计学意义。

由下页表6可以看出，区域经济增长的相关系数为0.012，回归系数为2.042，说明区域经济增长的系数在5%水平显著为正，与预期符号及原假设一致，说明在控制了其他影响环保投资规模的因素后，区域经济增长与环保投资规模正相关。假设1得到检验。

政府环保投入的相关系数为0.072，回归系数为0.159，说明政府环保投入的系数在5%水平显著为负，与预期符号一致，在控制了其他影响环保投资规模的因素后，政府环保投入与环保投资规模正相关。假设2得到检验。

此外，下页表6还表明，公司规模在1%水平上显著为正，说明规模越大的企业，环保投资规模越大。环保投资规模与其他控制变量如盈利能力、偿债能力不存在显著关系。

五、结论及建议

综上所述，我国企业环保投资规模存在较大差异，整体分布不均匀；而区域经济增长增强了企业的环保投资能力并为其奠定了良好的经济基础；政府环保投入为企业加大环保投资注入动力，增加了企业进行环保投资的积极性；经济发展、环保投入和企业环保投资三者实现了良性互动。因此，建议如下：（1）区域经济快速增长为企业环保投资提供良好经济背景的同时，也对我国企业的环保投资行为提出了新的要求。企业应根据自身的长期发展目标制定可行的环保投资规划，合理分配资源，实现企业环保投资与区域经济增长协调发展。（2）加大政府环保投入力度，扩大其覆盖面。政府应增加对现有企业环保项目的投入资金并鼓励企业研发新的环保项目。适当放低企业获得政府环保补助的门槛，使更多的企业享有此项优惠，发挥政府环保投入对企业环保投资的驱动力作用。（3）获得政府环保补助的企业应充分披露资金来源、用款方向及金额，保证资金用于本企业环保项目的研发与实施中。如在年度财务报告政府补助明细、社会责任报告环境保护模块中进行详细披露，接受社会公众及政府的监督。

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