摘要选取资金不足风险厌恶的零售商为研究对象，在零售商选取银行贷款的融资模式下假定市场需求是随机的， 应用CVaR风险准则计算零售商的最优订货量，并与风险中性时零售商的最优订货量进行对比， 得出在银行贷款融资方式下， 风险厌恶的零售商的订货量小于风险中性的最优订货量，并进一步分析出现这种结果的原因.对全文得到的结论进行总结，指出文中得到的理念结果可为供应链企业提供决策的参考依据，并进一步指出未来的研究方向.
关键词外部融资； 风险厌恶的零售商； CVaR
中图分类号F110.20 文献标识码A
AbstractThe ordering level of a riskaverse retailer with budget constraints was considered.The retailer faces the random demand and borrows funds from bank. Different from the existing research， in the framework of the valueatrisk （CVaR）， the optimal ordering level was obtained. It’s found that the optimal ordering level of risk averse retailer is lower than the risk neutral， and the reason is also analyzed. Then the sensibility analysis of the optimal ordering level was obtained with the parameter. Finally a summary of the full paper is obtained. It is pointed out that the theoretical results in the paper is useful for the decisionmakers in reality. At the same time， further research dirction is proposed.
Key wordsexternal financial； risk averse retailer； CVaR
1引言
传统的供应链研究不考虑企业的资金流，而一般假设其资金是充足的.Caldentey和Haugh1指出在实际的供应链管理中资金约束是普遍存在的问题，如果忽略资金的约束讨论供应链企业的生产运营决策问题，是与实际情况严重不符的.Babich 和Sobel2，Buzacott 和 Zhang3. 于2004年发表在《Management Science》的研究成果分别考虑了受资金约束的企业的决策，这也表明该研究领域开始受到重视.随后，各国学者从不同角度分别展开研究.Xu 和Brige4在需求不确定和市场不完美时，讨论了企业的融资和生产的联合决策.Xu&Zhang 5 在零售商的资金不足时，分析了其对供应链协调契约的影响，并引入一系列契约机制达到对供应链协调的目的.Dada&Hu 6在报童模型下，为了实现零售商和银行间的协调，在将贷款利率作为银行的决策变量的情况下，设计了一种非线性的贷款利率结构. Lai et al 7研究了零售商的融资约束对预定模式（零售商承担全部库存风险）和代销模式（供应商承担全部库存风险）这两种供应链运行模式的影响.国内关于供应链的研究也开始考虑资金约束的限制条件，探讨供应链上下游企业的生产订货决策.朱文贵等8在供应商允许零售商采用延迟支付方式下，第三方物流和银行合作向经销商提供存货质押融资服务的定价模型.陈祥锋等9分析了第三方物流公司提供的金融服务对资金约束的零售商决策的影响.郭旻等10等利用报童模型研究“朱陈模式”和改进模式下资金约束企业的最优运营决策.研究结果表明，在此模式下，融资利率、存储费用和物流金融服务费用影响零售商的最优订购量.李毅学等11研究了质押物价格随机波动下的银行的最优的存货质押率.钟远光等12在需求是价格的递减函数的假设下，考虑零售商初始资金不足时，如何借助于外部融资政策做出最优的订货与定价决策.
另一方面，处于供应链的上下游企业在决策时，市场需求不确定时，一般都假设决策主体是风险中性的，如果决策主体对利润的变化不敏感，该假设是合理的，但是当持风险厌恶态度的决策主体决策时，依然采用期望值准则就与实际严重不符，因而，考虑决策主体的风险态度是有现实意义的.Eeclthoudt， Gollie & Sehlesinge13于1995年就展开了带风险偏好的供应链策略的研究.而CVaR是一个一致的度量工具，并且具有易于计算的良好性质. Chen，Sim14考虑了无缺货惩罚时CVaR风险度量下报童的最优订货量.Gotoh和Takano15系统全面的分析了具有CVaR极小限制的报童问题，并对多产品报童问题进行分析. 许明辉等16在CVaR准则下，考虑了缺货惩罚对风险厌恶的零售商的最优订货的影响.李绩才等17以CVaR为风险度量准则，建立了风险厌恶型零售商广告投入与订货量联合决策的随机模型，揭示了风险厌恶程度、需求不确定及商品本身特性对零售商最优广告投入和订货量的影响.尹亚仙18等则引入公平关切通过建立效用函数模型，讨论了回购契约的供应链的协调.
但是，目前研究是把资金不足时供应链企业的运营决策研究和考虑供应链上下游企业风险厌恶态度时的决策的研究是分开的， 而把这两个方面结合起来的研究文献极为少见，然而在现实中，受资金约束的零售商，对利润的变化更为敏感，对风险更倾向于持风险厌恶态度， 因此考虑资金约束的零售商在风险厌恶假设下的订货策略更具现实意义.本文正是进行了这方面的研究，即建立具有风险厌恶的零售商在资金约束下的随机模型，并进一步讨论风险厌恶的零售商的最优决策，最后通过与无风险偏好的零售商在资金约束下的最优决策对比，分析风险厌恶因子对零售商订货策略的影响.
2模型的建立
3 结论
本文利用CVaR风险度量准则， 在随机市场需求假设下， 当资金约束的零售商采用从银行融资的外部融资模式下， 把零售商的对风险的厌恶程度考虑在内， 求得其最优的订货量， 通过分析发现， 资金约束风险厌恶的零售商的最优订货量随着零售商的风险厌恶程度的增大而减小， 当零售商风险对风险的厌恶程度较小时， 本文得到的零售商最优订货量退化成风险中性时零售商的最优订货量的情况， 与现有研究情况一致.文中得到的结论可为现实决策者提供一定的参考依据.需要特别指出的是，本文仅限于讨论资金约束风险偏好零售商在银行融资方式下的最有订货量的讨论，并没有对供应链另一企业——供应商的最优决策进行探讨，而且本文定理3虽然指出供应链中存在“双重边际效应”，但是并没有对消除这种效应的契约机制进行探讨，这些都可以作为未来的研究方向.
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