股市共赢是不可能的

股指期货当缓行

■文/向松祚

股指期货是近来中国资本市场的热门话题。监管部门频频表态，决心已定；期货交易所极力推动，呼之欲出；市场炒家摩拳擦掌，跃跃欲试。

然而，以中国资本市场目前的发展程度和监管水平，股指期货应当缓行。缓行的理由很充分：其一、今日中国股市，泡沫成分和投机意味已经相当浓厚，其内在不稳定性或风险程度非常之高，股指期货的推出，将无异于火上浇油，进一步加剧股市动荡。其二、中国股市还没有完全实现全流通，真正流通股份占总市值的份额不到40％，构成期指之大型蓝筹公司，其流通比例则更低，股指期货一旦推出，大炒家操纵期指易如反掌。其三、期指交易最忌内幕消息和内幕交易，今日中国股市的内幕消息和内幕交易，本来多如牛毛、司空见惯，监管部门即使有心严格监管，亦是力不从心。再加上股指期货兴风作浪，相关衍生产品层出不穷，监管部门将无所适从。更重要的是：今日中国股市之持续稳健发展，还有数之不尽的基础工作要完善，监管部门是不应当让股指期货来分散注意力的。其四、最根本的问题是：究竟股指期货有什么作用？对资本市场总体发展有何助益？为什么我们要急于推出这些衍生金融产品？监管部门对这些基础问题，没有清晰答案。

当然，股指期货缓行的最重要理由是：中国资本市场还有无数根本性的重大举措需要实施，监管者绝对不能舍本逐末。其一，必须尽快取消股票发行审批制，让优质企业自主发行股票，让市场自由吸纳优质公司股票；其二，对国内私人资本完全放开证券公司经营资格，促进证券公司充分自由竞争；其三，尽快允许国有股、法人股完全流通，将全流通改革进行到底；其四，尽快完善法律及其执行措施，严厉惩罚内幕交易、内幕消息、股市操纵、虚假信息等等欺诈行为；其五，吸引国外优质公司到境内上市，开拓中国资本市场之深度和广度；其六，慎重引入QFII和开放QDII，做到有序、有限、可控，尽量避免少数国际大炒家操纵中国股市。

A股H股互换尚不成熟

■文/代雪峰

昨天下午有朋友来电话问：“怎么看A股H股互换，今日香港大涨，国内却滞涨。是不是两地价差将进一步缩小？”

直接回答：相信中国政府不会在现在这个时机实现两地互换股票。因为，要实现两地同类股票可以互换牵涉的问题太多。如人民币资本项目下可自由兑换，国有资本通过互换渠道进入海外市场怎么防范流失，新形式下的防范洗钱工作，A股对H股拉动作用将消失迨尽不利于激活香港资本市场吸引和利用外资…还有许多问题，现阶段若开始互换的可能性为零，甚至在几年之内完全放开的可能性也为零。

至于国内下跌，香港上涨，那只是其中的短时间现象，今日的香港资本市场已经无法脱离大陆走出完全独立的行情来。稍微比较一下两地的经济与政治特性就该明白为什么。

正因为如此，只要搞活内地市场，香港市场自然就被激活，而同时内地市场参与者中外资比重还很小。

无论是过热还是过冷，问题都不大，借用一句俗语“肉烂在锅里”，参与的成分主要以社保资金，国有大型企业，地方上市公司和普通中小投资者(开放式基金也只是中小投资者资金的集合)。这些成分无论谁赢利，谁亏损。对国家利益来说问题都不大，只要不被老外拿去太多就行。

倘若早日实现了A股H股互换，则我们将费更大的力量才可以控制和发展两地资本市场，在香港市场有做空机制，且那里是资金自由港。过早的实现资本项目下人民币自由兑换对我们国家是不利的。这个事情还是“摸着石头过河”比较好。

牛股要靠“养”

■文/石波

我对市场从来不做短期判断。我相信牛市的趋势还在继续，目前才走完第一波。两年前才1000多点的时候，我提出了“十年一万点”的口号，周围的人都以为我在开玩笑。此前熊市走了6年，每一波反弹都是出货点。而从去年开始，每一波下跌都会成为建仓机会。现在指数才涨了1年半的时间，后市应该还有很大的空间。有三个因素决定了牛市的趋势还将继续。

第一，中国经济的连续、快速、强劲增长，包括上市公司业绩也在快速增长，因此动态市盈率不算高，我并不认为目前市场被高估了。

第二，股改后流通股股东与非流通股股东利益一致，现在市场是在恢复性地反映企业增长的态势。

第三，本币升值。比如日本在上世纪60年代，韩国和中国台湾在80年代，都在本币升值的过程中出现了资产泡沫化的过程。本币升值造成资产价格重估，驱动股市、房市强劲上扬。

前两项因素是中国股市向好的必要条件，后一项是充分条件。

我把去年的牛市定义为行业景气周期，今年上半年为流动性泛滥周期，而从5.30 开始，则进入了通货膨胀周期，因此能够抵御通货膨胀的奢侈品、有价格定价权的企业是首选，其次是商业企业，这些企业的特征是销售额很大、利润很小，只要价格稍微一上升，利润就会成倍地增长。再者是价格传导的上游企业，如地产股、煤炭股、矿产股值得关注。最后是节能环保型企业，由于蓝藻、水灾等问题的暴露，现在各级地方政府对企业的排污监控得非常严，节能环保型企业面临很大的机遇。

我认为伟大企业就是全球第一的企业，比如格力电器就是伟大的企业。消费品行业中我最看好的是生产化妆品的上海家化。虽然它现在只有60多亿元的市值。但它符合我选股的第一个原则，市场空间很大。过去化妆品市场主要被外国产品占领，而上海家化的六神沐浴露，目前市场占有率是第一的。当然，像苏宁电器、招商银行、万科这样有品质的公司，也都是我心目中伟大的企业。

我觉得现在的普通投资人要拿闲钱而不要拿生活费来投资。另外，大家排队买股票、买基金的时候，就是市场风险特别大的时候。还有，不可能人人都是股神，大部分散户都是羊群，人们一定小心那些屠夫。

全民炒股有隐忧

■文/向文波

昨天听到一笑话，让人对全民炒股热有些担忧。一老头，背了一麻袋现金到证券营业部直呼要买股票，人家问他买什么股票，他说不知道，反正就是要买股票。

中国历来是一个高储蓄的国家，老百姓因缺乏投资意识，资金不但不能转换成资本实现增值，反而因货币贬值而造成财富缩水，所以从有利资产的保值增值角度看全民投资意识的增强应是一件好事！但是，证券投资是一项高风险并且非常专业的工作，光有投资热情不行，还必须有专业知识，所以，成熟的证券市场以机构投资者为主体。

一个成熟的市场是以成熟的投资者为前题的，如何改变中国证券市场投资者结构应是中国证券市场一项艰巨的任务。政府有责任对投资行为进行正确引导，并加强市场监管，精心维护市场稳定，尽力避免大起大落，以保护个体投资者利益。尤其应加强信息披露的管理，因为，在获取有效信息方面，散股民总是处于劣势。过去的情况往往是散户入市慢，市场突然逆转时散户跑得也慢，往往被套牢，严重挫伤投资者信心，造成股市长期低迷。

尽管我认为中国证券市场总体向好并将稳健走高，但并非所有股票都会上涨，买什么股票都会赚钱。随着市场不断走向成熟，股价的分化会日趋严重，后市也可能出现反复，也就是说投资的风险反而会加大。

凭我的粗浅认识，对广大个体投资者而言，注意如下几点对降低投资风险可能会有帮助：1、必须树立强烈的风险意识，股市有风险，必须把风险规模控制在可承受的范围；2、一般情况下切忌借钱炒股；3、选股最好多请教有一点经验的人土，对所选的股票做尽可能详细的了解，对市盈率过高的股票，前一段涨幅较大的股票，业绩不好的股票最好要谨慎；4、初入市者可以先试探，不要投入太大；5、最好是委托专业机构理财或购买各类基金，降低操作风险，获取稳定回投。

全民投资意识的增强既是一件好事，但也是股市一大隐忧，对这一现象既不能一味指责或大惊小怪，也不能任其泛滥或推波助澜，必须加以引导，否则水可载舟也可覆舟，反而不利于资本市场的可持续发展。

股票投资的“义”与“不义”

■文/但斌

“投机家的反应就像食腐肉的秃鹰，将猎物的生命垂危视为一件好事。”这可能是许多人对资本牟利的看法。2007年5月曾有北京领导来公司考察，当我们将东方港湾专注长期股权投资的理念及做法路演完毕后，他说：“我原来以为类似的机构多少都有坐庄违法牟利的情况，没想到你们会这样做。比基金还坚持价值投资，这也是我听到过的关于长期投资最好的演讲之一……”

曾就股票投资的义与不义的问题，与几个较有人文精神的朋友交流，他们的观念有的还停留在三十年代旧社会投机家穷奢极欲，挥金如土，有钱不骗是王八蛋，不劳而获的印象里。他们不想给那些想骗人的人，施展拳脚的机会，所以他们不买股票。如果仅仅从博弈的角度理解，这也有点道理，就像开赌场，全世界只有少数国家和地区允许赌博业合法，因为它是一个你赢我输的零和游戏。但资本市场为什么在这么多国家获得支持和发展，其实它的本质是非零和游戏，是参与者能共赢的游戏。

看一看美国近100年来的发展，为什么众多的高科技产业是在美国兴起并能够迅速地在全球占到领先地位？它的发现机制和创新机制的源泉在哪里？美国得以在包括高科技产业等经济领域保持巨大优势的原因，与它有一个强大的资本市场有关。正因为有了资本市场一整套发现、优选与聚焦社会财富的机制，才有了1971年的英特尔公司、1980年的苹果公司、1986年的微软和甲骨文公司、1990年的思科公司、1996年朗讯公司、时代华纳公司与雅虎公司、1997年的亚马逊公司和2004年的Google公司，才奠定了美国在计算机、通讯与网络科技等行业在全世界的垄断地位，也由此奠定了一个人民生活富裕、国家强盛的美国。

在近百年大国崛起的历史进程中，资本市场在现代经济中发挥着举足轻重的作用，当然这个过程中也充满着股票投资者的贡献，他们作为一个整体不仅要有智商和头脑，还要预测经济、政治和社会发展的动向，预见财富涌动的方向并设法从中赢利，进而帮助市场建立一个筛选机制。

在许多人脑海里“不义”的股票投资之举，我们可以不加思索的指斥它，但这个“不义”不只是“投机”、不只是赚大钱，它应该给生活在今天的人们一个严肃的启示——股票投资可以帮助一个国家强健其体系，它是富裕的催化剂，长久来看它也懂得用钱创造丰富的心灵。

以“平常心”迎接红筹回归

■文/李振宁

对于红筹回归，我们还是要以平静的心态对待。因为香港跟内地有关的股票，一部分是H股，一部分是红筹股。现在讲的所谓“回归”，实际上也包括H股，像建行、中石油是H股，中国移动、中海油是红筹股。这些红筹股往往在香港、百慕大、BVA注册，资产在中国，实际上是广义的中国概念股。我们现在所讲的“红筹回归”，因为红筹公司也有相当数量，实际上指的是盘子比较大的，过去在A股市场因为不能承受过大的扩容压力而在香港市场上市的中资公司，他们把股票拿到国内来，等于他们在香港和内地同时上市。

现在A股市场市值达到21万亿，方方面面的承受能力都比较大了。这时候红筹回归也不会对市场造成很大的压力。所以，还是要以平静、平和的心态看待红筹回归，现在最大的红筹是中国移动，市值1千多亿。但是拿到中国市场并不是那么大，不是说中国移动只是发一部分，主要是为了增加股票的供给，红筹回归可以让我们的产业规模更加全面，比如说中国银行、建行、工行都在内地上市，也在香港上市，是两地上市的结构。如果中移动、中国电信、中国网通能够回来，那么整个移动电信、固网上市公司就比较全了。A股代表了整个中国国民经济的命脉，可以使A股的结构更加全面，更好地反映中国国民经济，这样使中国股市晴雨表的作用更加得到发挥。

红筹回归对二级市场影响是中性的，建行回来，前面已经有中行、工行和其他小的股份制银行回来，大家已经有差不多的定位。银行股已经有7、8只。代表了银行的现有估值，代表什么样的价格往往在一开始就定了。建行回来也不会改变整体股价结构。而且现在中国股市指数算法不是像以前那样，已经比较科学了，新股上市十天才计入指数，经过十天就会稳定在一定的位置上。比如说中国人寿、中国平安上市的时候对指数并没有那么大的影响，并不是大家想象的有非常大的影响。新股上市的特点是容易一步到位，所以就会稳定在合理的位置上，等计入指数的时候再涨就比较难了，大盘股越来越多，实际上指数反而会稳定。

但是大股票对整个指数的影响是非常大的。比如说，看中国移动怎么算，是否算香港上市部分。如果全算，中国移动一下来了1万7千亿，后面可能回归10个、8个股票，指数60%、70%都是他决定的。说白了，指数跟投资者赚不赚钱是两回事了，就算他们涨上去了，你没有买这些股票，你买的股票跌也有可能，也许他们跌了，你买的股票在涨也是完全有可能的。大盘到一定程度以后，投资者对指数的依赖会慢慢降低一些，过分地去依赖指数是不行的，因为毕竟还要看一个个上市公司，不是买股票就是买上市公司，并不是光看指数。

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